中金：维持知乎-W跑赢行业评级 目标价16港元

　　中金发布研报称，考虑到知乎-W（02390）投资收益增加，维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，维持目标价16港元/6.1美元，均对应1.25倍25年目标P/S，港/美股上行空间25%/24%。公司2Q25收入7.17亿元，2Q25经调整净利润9，134万元，好于该行预期，该行认为主要由于公司投资收益相关的公允价值变动及较好的费用把控。

　　中金主要观点如下：

　　各项业务调整初见成效，或有望在后续季度迎来拐点

　　营销服务业务方面，公司表示针对性结构调整初见成效。该行认为，公司在广告商业化和社区用户的体验平衡上已经实现了优化，建议关注后续广告主结构的优化进展，预计明年广告主结构优化见效及低基数效应下有望实现同比增长。付费会员方面，该行预计业务ARPPU同比增长3%。公司于业绩会表示战略重心在获取长生命周期的用户上。该行建议关注语音直播、有声读物、广播剧等新内容供给形式对用户粘性及付费的驱动。职业培训业务方面，公司表示业务正从以核心品类为主的传统模式转向更具社交互动性和知识分享驱动的新模式。

　　AI融入社区生态深化，关注AI时代的内容社区价值

　　2Q25，公司对核心AI产品知乎直答进行了进一步的升级，产品知识库功能支持订阅与分享。公司表示上半年直答的活跃使用渗透率显著提升。该行认为，知乎直答通过多轮的升级，已经从较独立的AI搜索产品逐渐升维为赋能AI内容与整体社区内容融合的产品。此外，公司的AI时代内容社区价值也逐渐显现。1）在AI内容方面，公司于业绩会上表示，365万专业创作者持续参与科技和AI领域的讨论。2）在整体社区内容方面，该行认为，公司的优质回答内容亦将成为优质的数据要素。根据量子位，AI智能助手引用知乎频率高于其他内容社区，该行建议关注优质内容潜在的变现机遇。

　　连续三个季度盈利，保持高回购比例

　　2Q25，公司经营费用率同比下降4ppt，因投资企业公允价值变动实现投资收益1.4亿元，经调整净利润9，134万元，连续三个季度实现经调整盈利。1H25回购股份742万股，占总股本约3%。